一、加快建設多層次資本市場的重要意義

中國中小企業(yè)眾多，注冊中小企業(yè)超過1300萬家，但面臨困難的發(fā)展環(huán)境。中小企業(yè)貢獻了稅收的50%、就業(yè)的80%、創(chuàng)新的70%、占企業(yè)數(shù)量的99%，但在中小企業(yè)融資渠道比較狹窄的同時，市場富余資金卻不能找到有效地投資渠道。

十八大報告提出“加快建設多層次資本市場”，國務院決定將新三板擴容至全國，體現(xiàn)了黨中央國務院對中國經濟形勢和世界形勢的正確判斷，中國經濟經過三十多年的高速發(fā)展，目前已到了經濟轉型的關鍵時期。從主要發(fā)達國家的成功經驗和失敗教訓來看，一個成熟和發(fā)達的資本市場有助于增加實體經濟的彈性，增強經濟轉型的推動力。

一是發(fā)達資本市場有助經濟轉型和戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)現(xiàn)。從1979年改革開放開始，我國經濟創(chuàng)造了連續(xù)30年年均增長近10％的奇跡，但我國經濟在結構、效率、機制等方面仍然需要進一步完善。歷史上的經驗和教訓證明，一個有效的資本市場及市場化的資源配置體系對于經濟轉型和新興產業(yè)的發(fā)現(xiàn)具有決定性的影響。

二是資本市場可以為中小企業(yè)和科技創(chuàng)新提供多方面的重要支撐。中小企業(yè)，特別是科技創(chuàng)新型企業(yè)，具有所處發(fā)展階段早、規(guī)模小、實力弱、風險高等特點。但中小企業(yè)也孕育著新的商業(yè)模式或新興產業(yè)，會成為引領經濟轉型的先導力量。首先，資本市場為中小企業(yè)和科技創(chuàng)新型企業(yè)提供了持續(xù)的資金支持。其次，有利于調動企業(yè)管理層和員工的積極性。特別是可以通過優(yōu)化企業(yè)激勵機制，推動企業(yè)快速穩(wěn)健發(fā)展。第三，資本市場為中小企業(yè)提供了多方面的社會資源。包括并購平臺、投行專業(yè)服務、市場信號導向等，使其能夠迅速形成并擴大自身競爭優(yōu)勢。第四，資本市場可以有效提高中小企業(yè)的公司治理水平。正如成長出微軟、蘋果等世界級公司的納斯達克市場，我國的場外交易市場必將在未來的經濟發(fā)展中為中國的中小及科技創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展提供重要支撐。

三是發(fā)展場外交易市場有利于建立與需求相適應的分層次市場結構。目前，中國場內市場產品相對標準化，投資者以中小散戶為主，信息披露要求嚴格，場內市場難以滿足廣泛的市場融資需求，因此，大力發(fā)展場外交易市場是當前之急、形勢所需。

四是有助于進一步提升地方政府服務經濟發(fā)展能力。搭建區(qū)域性股權交易市場，有助于各地企業(yè)有效融通資金、提升企業(yè)品牌效應、提升公司治理水平、創(chuàng)造并購重組平臺，有助于地方政府合理引導富余資金，吸引富余資金有效參與到地方經濟建設中來，減輕因市場資金過于富裕帶來的風險。

在看到場外交易市場建設重大優(yōu)勢的同時，也應看到一些弊端，如企業(yè)在場外交易市場掛牌可能增加企業(yè)運營成本，增加審計及信息披露費用，又如企業(yè)掛牌后，因牽涉市場投資者眾多，而為政府和監(jiān)管機構帶來維穩(wěn)風險。

二、新三板及區(qū)域性股權交易市場比對分析

新三板市場與區(qū)域性股權交易市場有著不同的定位。新三板的推出，其重要的意義在于，它為建立全國統(tǒng)一監(jiān)管下的場外交易市場實現(xiàn)了積極的探索，新三板掛牌對象不限于高新技術企業(yè)，目前主要面向國家級高科技園區(qū)企業(yè)，但很快就將在全國推開。區(qū)域性股權交易市場則是為本省級行政區(qū)劃內中小微企業(yè)提供股權、債券的轉讓和融資服務的私募市場。主要區(qū)別在于監(jiān)管主體、掛牌條件、掛牌對象、投資者管理、區(qū)域限制等方面。

一是監(jiān)管主體不同。新三板由國務院批準設立，由證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管，區(qū)域性股權交易市場由所在地省、自治區(qū)、直轄市人民政府批準設立，省級人民政府負責對區(qū)域性市場進行監(jiān)督管理，證監(jiān)會及派出機構提供業(yè)務指導和服務。

二是掛牌條件不同。新三板具體掛牌條件是：存續(xù)滿兩年、業(yè)務明確、公司治理結構合理、股權明晰、主辦券商推薦并持續(xù)督導等。區(qū)域性股權交易市場掛牌條件由各省自主制定，從目前已出臺的相關規(guī)定來看，其掛牌條件比新三板更低。

三是掛牌對象不同。新三板主要針對非上市公眾公司，區(qū)域性股權交易市場掛牌的公司主要為非上市非公眾公司。

四是投資者管理方面。新三板和區(qū)域性股權交易市場均需要合格的投資者。根據(jù)《全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)投資者適當性管理細則》的規(guī)定，新三板要求機構投資者注冊資本或實繳資本超過500萬元，個人投資者需有兩年以上證券投資經驗或者具有會計、金融、投資、財經等專業(yè)背景且證券類資產市值超過300萬元。區(qū)域性股權交易市場投資者管理制度由各省自主制定，從目前已出臺的相關規(guī)定來看，要求較低。

五是區(qū)域限制方面。新三板面向全國，目前正不斷擴大試點范圍。區(qū)域性股權交易市場主要面對區(qū)域內有掛牌需求的公司。

六是交易規(guī)則方面。根據(jù)國務院37號及38號文的規(guī)定，區(qū)域性交易場所在交易中不得違反“非拆細、非連續(xù)、非標準化”等規(guī)定，即不得將任何權益拆分為均等份額公開發(fā)行、不得采取集中交易方式進行交易、不得將權益按照標準化交易單位持續(xù)掛牌交易、權益持有人累計不得超過200人、不得公開發(fā)行。根據(jù)《全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)業(yè)務規(guī)則》的規(guī)定，新三板將采取三種更為靈活的交易方式，即協(xié)議方式、做市方式和競價方式，拆細交易單位至1000股，股票轉讓價格最小變動單位為0.01元，交易不設漲跌幅限制。

(安徽證監(jiān)局新業(yè)務處)